Analyse: les obligations ultra longues sont de retour en force alors que les taux les plus bas créent un sweet spot – Championnat d’Europe de Football 2020

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LONDRES (Reuters) – De plus en plus de gouvernements vendent des obligations qui arrivent à échéance dans 30, 50 et même 100 ans, capitalisant sur les coûts d'emprunt les plus bas et la volonté des investisseurs de regarder les risques passés au profit de rendements légèrement plus élevés.

Après que l'État allemand de Rhénanie du Nord-Westphalie (NRW) a levé 2 milliards d'euros le 5 janvier via une émission de 100 ans, la France a annoncé lundi qu'elle vendrait bientôt une obligation à 50 ans, sa première nouvelle dette à cette échéance depuis 2016.

Un démarrage rapide qui a également vu le Mexique et l'Indonésie vendre des obligations à 50 ans pourrait signifier que les volumes d'émissions s'approchent des niveaux observés en 2016, lorsque les gouvernements de la zone euro ont vendu un record de 19 milliards d'euros d'obligations de 30 ans et plus.

«Cela ressemble plus à 2016», a déclaré Lee Cumbes, responsable de la dette du secteur public, EMEA chez Barclays. «Compte tenu de la demande ferme des investisseurs et du point de vue actuel des émetteurs, il semble que les choses s'alignent encore cette année pour un marché à volume élevé.»

Pour les emprunteurs, c’est une évidence: vendre de la dette ultra-longue leur permet de bloquer des taux d’intérêt réduits à des niveaux historiquement bas par les mesures de relance de la banque centrale.

Les gouvernements pourraient également chercher à atténuer une augmentation des emprunts pour couvrir les coûts du coronavirus; Les émissions nettes de la zone euro atteindront à elles seules 541 milliards d'euros cette année, estime Société Générale, contre 531 milliards d'euros en 2020.

Ce contexte de taux d’intérêt bas a déjà vu de nombreux gouvernements de la zone euro allonger la maturité moyenne de leur dette depuis la crise de l’Union de la dernière décennie, économisant l’argent des contribuables.

La dette ultra-longue reste néanmoins une fraction du marché global, représentant l'année dernière environ 14,6 milliards d'euros sur environ 1,23 billion d'émissions brutes des gouvernements de la zone euro, selon les données de Rabobank.

Graphique: Emission d'obligations ultra-longues dans la zone euro:

Cependant, les émissions longues comportent des risques pour les investisseurs – surtout l'inflation qui monte la tête et qui nuit aux prix des obligations. Et plus le ténor est long, plus ce risque de durée est grand.

Mais face à quelque 17 billions de dollars de dettes à rendement négatif dans le monde, les gestionnaires de fonds réclament des actifs offrant même quelques points de base de rendement supplémentaires.

Une solution consiste à sortir plus loin de la courbe. L’émission française à 50 ans, par exemple, rapporte 0,5%, contre -0,3% pour sa dette à 10 ans.

«Je peux vous assurer que les investisseurs ne veulent pas acheter NRW à 1%, mais sont contraints d’acheter de la duration et cela signifie des obligations ultra-longues», a déclaré un banquier qui organise les ventes d’emprunts d’Etat européens.

Cumbes de Barclays, qui était impliqué dans l'accord NRW, a noté que l'État allemand avait vendu ces obligations pour une troisième année consécutive maintenant et qu'à chaque fois «ces carnets de commandes ont augmenté, avec une plus grande taille de transaction et un calendrier plus précoce dans l'année».

Graphique: obligation autrichienne à 100 ans:

HITTING UN SIÈCLE

Même le ténor de 100 ans a déjà été exploité par des sociétés comme Walt Disney et Coca-Cola et des souverains comme le Mexique, qui a vendu son obligation du premier siècle en dollars en 2010, et l'Autriche, qui l'a fait en 2017.

Le numéro du siècle 2020 de l'Autriche a vu la demande dépasser le montant vendu de près de neuf fois.

Le Pérou et Israël ont également placé des obligations à 100 ans l’année dernière, les investisseurs n'ayant apparemment pas été découragés par le défaut de l’Argentine sur l’obligation du siècle qu’elle a vendue en 2017.

La part de la dette à long terme sur les marchés émergents a en fait augmenté ces dernières années pour atteindre près d'un tiers de l'offre globale, notent les analystes de Morgan Stanley.

Et le biais se déplace vers des ténors de 35 ans ou plus, disent-ils, estimant que les souverains émergents ont vendu pour 24 milliards de dollars de cette dette en 2020 – huit fois plus qu'en 2019.

Graphique: Marchés émergents: émission obligataire ultra-longue
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Peu d'analystes s'attendent à ce que les émetteurs européens empruntent la voie du siècle, s'en tenant plutôt à la zone plus familière des 50 ans. L'Espagne, l'Italie et la Belgique sont considérées comme des candidats à cette maturité.

Mais la stratège de Saxo Bank, Althea Spinozzi, a déclaré que l'Italie pourrait probablement lever des liquidités sur 100 ans à environ 2,5%.

«Le marché ne parle pas d'une obligation à 100 ans en provenance d'Italie, mais à ce stade, pourquoi pas?» elle a dit. «Le risque de réinvestissement est faible et les investisseurs peuvent prendre une durée extrêmement longue et chevaucher fondamentalement la BCE» – une référence à la suppression des coûts d’emprunt par les mesures de relance de la Banque centrale européenne.

L’exception à la tendance ultra-longue pourrait être les États-Unis, le plus grand emprunteur souverain du monde.

Il a vendu des obligations à 20 ans l'an dernier pour la première fois depuis 1986, signe peut-être qu'il voit encore de la place pour cibler les points traditionnels de la courbe.

Reportage de Dhara Ranasinghe; Rapports supplémentaires de Karin Strohecker et Marc Jones; Montage par Sujata Rao et Catherine Evans