L'euro pris entre deux feux sur le commerce mondial – Euro 2020

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L'euro pris entre deux feux sur le commerce mondial
 - Euro 2020

Monex Europe | Les fortunes de l’euro se sont dégradées en 2019 malgré une année commençant par des perspectives positives. Au début de l'année, la BCE s'attendait à une reprise sensible après les chutes transitoires du second semestre 2018. Ils prévoyaient que le rebond de la croissance serait suffisant pour arrêter le programme d'achat d'actifs (APP) en décembre 2018 et signaler la normalisation des taux d'intérêt au second semestre 2019. Au lieu de cela, l'économie de la zone euro était prise au piège au milieu de tensions commerciales accrues entre les États-Unis et la Chine; l'incertitude rampante du Brexit; assouplissement monétaire synchronisé induit par un ralentissement de l'économie mondiale; et les menaces de tarifs automobiles des États-Unis.

Face à une exposition croissante à la modération de la demande extérieure et à la baisse des niveaux et des attentes d'inflation intérieure, la BCE n'a eu d'autre choix que de compenser la détérioration des conditions par un nouvel assouplissement monétaire. Un large éventail d'outils traditionnels et non conventionnels a été mis en place, allant des baisses de taux d'intérêt à la reprise de l'APP et au renforcement des prévisions prospectives.

La combinaison de rendements relatifs inférieurs et d’une incertitude économique croissante a prolongé la tendance baissière de l’euro qui a commencé début 2018, à l'opposé du rebond attendu au second semestre
2019. Cependant, l'action sur les prix de l'euro a également été soumise à des niveaux de volatilité historiquement bas, avec des cas similaires survenus en 2007 et 2014.

Une explication valable de ce comportement réside dans l'amélioration de la liquidité fournie par l'assouplissement de la politique monétaire dans le monde, ainsi que de solides signes de complaisance des marchés. À l'horizon 2020, nous nous attendons à ce que l'euro brise enfin cette tendance grâce à l'amélioration des conditions extérieures dans le scénario de base américano-chinois, malgré un vaste plan de relance monétaire déjà en place. Cependant, un rebond structurel de la monnaie est toujours confronté à des défis considérables.

Rebond positif mais modéré des perspectives de la zone euro pour 2020

La forte sensibilité de la production industrielle au commerce mondial a été le principal moteur du ralentissement de la zone euro en 2019. Selon une estimation de Goldman Sachs, les deux tiers de la décélération économique dans la zone euro peuvent être attribués à la faiblesse de la demande extérieure.

L'Allemagne à elle seule, qui représente plus d'un quart du PIB de la zone euro, a enregistré la baisse annuelle la plus importante de la production industrielle en dix ans en juin dernier, tandis que la croissance annualisée des exportations a chuté de 8% – un record sur trois ans. La récession du secteur manufacturier a été globalement alignée sur la tendance à la baisse de l'indice des directeurs d'achat, qui a atteint son plus bas niveau de l'histoire, avec une lecture de 41,7 en septembre 2019.

Si un retournement des PMI manufacturiers et une amélioration des perspectives des tensions commerciales américano-chinoises sont de bons indicateurs de la croissance allemande, la plus grande économie de la zone euro devrait atteindre un point d'inflexion au T4 2019 / T1 2020 après avoir évité de justesse une récession technique au T3 2019.

Le sentiment des investisseurs pourrait également trouver une autre source de soutien dans la probabilité croissante d'une transition en douceur vers le Brexit, ainsi que dans l'évitement des tarifs automobiles des États-Unis. Néanmoins, les incertitudes mondiales pourraient mettre un frein au rebond de la production industrielle si elles persistent au premier semestre 2020. D'autres défis structurels risquent également de freiner la reprise de la fabrication, notamment le resserrement des normes environnementales et les changements technologiques liés à l'énergie dans l'industrie automobile.