Markets Now – Lundi 17 août 2020 – Championnat d’Europe de Football 2020

17

C'était la tradition que Markets Live (un prédécesseur de Markets Now qui, comme Concorde, a été mis hors service pour être trop avancé technologiquement) avait un peu semaines de temps d'arrêt chaque août. La pause tenait compte de la saison idiote, quand tout le monde important partait en vacances et que les marchés étaient morts. Cependant, de bonnes vacances ne sont plus recommandées et il n'y a pas grand-chose dans les nouvelles quotidiennes qui soit considéré comme idiot, donc sur ces pixels, nous continuerons jusqu'en août comme si cela comptait. Voici le tableau des scores de mi-session:

Les logements britanniques sont toujours en mode Wile E Coyote. UNE Enquête Rightmove montre que le marché a connu son mois le plus chargé depuis plus d'une décennie avec des ventes dépassant 37 milliards de livres sterling. Barratt, Kaki, Foxtons etc sont tous un peu en réponse.

Les ventes de propriétés convenues en août ont augmenté de 48% d'une année sur l'autre et de 20% au-dessus du précédent record mensuel établi en mars 2017, selon Rightmove. Les prix demandés à travers le Royaume-Uni ont augmenté de 4,6%, une accélération par rapport à la hausse de 3,7% en juillet, mais parce que Londres a baissé de 2%, l'ASP national est de 319 497 £ (soit plus de 13 fois le prix salaire réel annualisé moyen) contre un record de 320 265 £ dans son rapport de juillet.

Voici Davy pour souligner l’évidence:

Le soutien du gouvernement aura joué un certain rôle dans la résurgence du marché du logement en plus de la demande probablement refoulée suite au verrouillage au Royaume-Uni. Le congé du droit de timbre annoncé début juillet continuera d'avoir un effet porteur sur les prix et continuera à favoriser la liquidité à court terme. Cependant, la force observée ne peut être simplement attribuée aux mesures de relance du gouvernement (généralement ciblées sur des fourchettes de prix plus basses), car Rightmove a également enregistré une augmentation de 59% de l'activité dans les grandes maisons situées en haut de l'échelle.

Bord de falaise sur le chemin?

Le congé du droit de timbre, qui est sans aucun doute un facteur contribuant à l'amélioration de l'activité sur le marché, expirera en mars 2021. Cela coïncidera avec la limitation du programme extrêmement populaire Help to Buy aux primo-accédants. plafonds de prix régionaux. Pour le dire clairement, il y a une falaise de la demande de logements (en particulier de logements neufs) à venir au début de 2021, et les mesures gouvernementales seront essentielles pour atténuer cet effet à une période où un marché du logement fonctionnel sera une priorité. Une extension de Help to Buy a déjà été évoquée, et cela semble le meilleur outil pour éviter une telle falaise.

Okaaaaaaaaay. Une chose à garder à l'esprit est que Help To Buy ne fonctionne que sur les nouvelles constructions. Et l'offre de constructions neuves est plafonnée par le nombre que le cartel des constructeurs de maisons de thésaurisation choisit de construire, donc HTB n'a d'autre but que de stimuler un type extrêmement étroit d'inflation des prix. Cela n’aide en rien la santé du marché du logement. C’est le contraire. Il évacue la demande comme une anémie pernicieuse.

L'indice de Rightmove montre que la réduction des droits de timbre d'urgence a fourni moins d'avantages aux primo-accédants (définis par deux chambres ou moins; ventes convenues en hausse de 29%) qu'aux fourchettes moyennes et élevées (ventes en hausse de 38% et 59%). pour cent respectivement). Mais comment ça marche? Les personnes qui achètent une maison de milieu de gamme n’en ont-elles généralement pas une plus petite à vendre? Et la disponibilité des prêts hypothécaires pour les premiers acheteurs n'est-elle toujours pas extrêmement mauvais?

N'est-il pas vrai que si vous êtes un premier acheteur sans parents riches en ce moment, la seule option est de prendre la bonde du gouvernement et d'acheter tout ce qui a été mis à disposition par Barratt ou Persimmon à des prix reflétant le cartel? N'est-ce pas créer une surabondance d'appartements à un ou plusieurs anciens propriétaires qui échoueront à se vendre, ce qui signifie que les chaînes continueront de se briser et que les ASP diminueront à mesure que le chômage augmentera, ce qui rendra les niveaux actuels de prudence des prêteurs hypothécaires auto-réalisateurs? ? Comment une extension d'Aide à l'achat aide-t-elle à tout cela?

La politique gouvernementale requise pour aider le marché du logement est réforme locative, pas HTB. Changer le absurdité féodale ce bail agirait comme de l'argent d'hélicoptère pour les non-propriétaires de 4 millions de biens en Angleterre et au Pays de Galles, avec un avantage arrangé de manière régressive, à un coût nul pour l'État. Réforme du bail contribuerait à atténuer la crise à venir sur le marché du logement en ciblant ses racines. La réforme est cependant une perspective lointaine, car elle n’est pas dans l’intérêt de Vincent Tchenguiz, William Waldorf Astor IV et Comte Luca Rinaldo Contardo Padulli di Vighignolo, nous allons donc continuer d’acheter des yachts pour le conseil et les actionnaires de Persimmon, Barratt et Berkeley. Honnêtement, ce pays sanglant.

Autre part . . . . Une mise à jour Q1 du boucher CranswickEst plutôt bon pour la demande au détail. La plupart des gens peuvent cuisiner eux-mêmes une saucisse, semble-t-il, de sorte que la baisse des revenus de la restauration a été plus que compensée par la maison. Les exploitants d'abattoirs supportent certains risques de pandémie pas encore entièrement compris, bien sûr, mais jusqu'à présent, Cranswick a été soit bon, soit chanceux. Et il n'y a pas encore de signe d'érosion de la part de marché due aux alternatives sans viande qui ont encore quelques rides à aplanir. Voici Goodbody:

Cranswick a présenté ce matin une mise à jour commerciale du premier trimestre, rapportant un bon début d'année avec une croissance des ventes d'environ 19% en LFL (25% d'acquisitions incluses). La demande de détail au Royaume-Uni a été exceptionnellement robuste, reflétant le passage à une plus grande consommation à domicile. Combiné à l'augmentation des ventes de volaille de sa nouvelle usine Eye, cela a plus que compensé la baisse des revenus de la restauration. La situation financière du Groupe reste également solide, avec des facilités engagées de 200 millions de livres sterling offrant une marge de manœuvre confortable.

La solide performance s'est poursuivie au deuxième trimestre, même si la société s'attend à ce que le volume de vente au détail commence à se normaliser pendant le reste de l'année, alors que les consommateurs recommencent à manger à l'extérieur. En termes de perspectives, malgré sa prudence quant à l'impact économique à long terme du COVID-19, le conseil d'administration prévoit désormais que FY21 sera en avance sur ses attentes précédentes.

Dans l'ensemble, il s'agit d'une forte mise à jour de Cranswick pour le premier trimestre et nous nous attendons à augmenter nos prévisions de bénéfices haut de gamme pour l'exercice 21 d'environ 3 à 4%.

Et Peel Hunt:

Les ventes de LFL ont augmenté de 24,8% en raison de l'augmentation de la consommation à domicile, de nouvelles affaires remportées et d'Eye pleinement opérationnel. Cette croissance s'est poursuivie au deuxième trimestre jusqu'à présent, et la société a déclaré que les chiffres devraient être en avance sur les attentes, malgré le paiement d'un bonus Covid-19 de 500 £ à ses employés sur site, qui coûtera environ 4 millions de £ l'année en cours. . Nous augmentons nos prévisions PBT FY21 de 8% à 115 millions £ et FY22 de 7% à 118 millions £. La cote peut être élevée, mais elle devrait rester élevée et le risque prévu est à la hausse. Notre prix cible passe de 4 000 pence à 4 200 pence.

Très forte demande

L'augmentation des ventes au réseau de vente au détail a largement compensé la faiblesse du réseau de vente en gros et de la restauration, qui représentaient respectivement 12% et 5% des ventes l'an dernier. On s'attend à ce que la croissance se modère à mesure que davantage de personnes retournent au travail, que les écoles rouvrent et que les repas à l'extérieur commencent à se rétablir; cependant, les tendances se sont poursuivies à un niveau similaire jusqu'à présent. La société a également bénéficié de l'amélioration des performances des principaux détaillants.

Il est clair que Covid-19 est un moteur important de ces chiffres, mais la société a également l'avantage de remporter de nouvelles affaires (par exemple, des viandes cuites pour Tesco et M&S), des ventes de volaille plus fortes, avec Eye pleinement opérationnel et de fortes exportations. Le prix du porc en Chine s'est raffermi au cours des mois d'été, reflétant la reprise de l'économie nationale et la baisse des exportations américaines en raison des problèmes liés aux abattoirs.

Pog The Dog est en place après avoir nommé certains au hasard comme son PDG par intérim. Lisez l'article de Lombard Kate Burgess la semaine dernière sur l'étrange bataille pour le contrôle de Petropavlovsk, dans lequel tous les noms ont au moins six syllabes et les petits actionnaires semblent n'avoir aucun rôle à jouer.

Le résultat du dernier développement est que Pavel Maslovskiy, co-fondateur, a été shunté pour la énième fois et vient Maksim Meshcheriakov – un homme avec un présence Web pré-Pog Google si discret suppose que vous vouliez vraiment l'ancien défenseur central du Dinamo Kirov Maksim Meshcheryakov. Voici Canaccord:

M. Mescheriakov ne sera probablement pas familier à de nombreux investisseurs, bien que Petropavlovsk indique qu'il a plus de 17 ans d'expérience dans les secteurs minier, métallurgique et autres. En outre, la société a annoncé qu'elle avait nommé l'actuel administrateur indépendant en exercice, James Cameron, en tant que président de Petropavlovsk, et a indiqué que les administrateurs indépendants solliciteraient les opinions des actionnaires existants dans les semaines à venir pour comprendre toute préoccupation. Bien que la société se déplace clairement rapidement pour apporter des changements, à notre avis, ces annonces d'aujourd'hui sont susceptibles de ne pas répondre aux questions de nombreux investisseurs. Par conséquent, bien que nous continuions à croire en l'opportunité de valeur fondamentale et au potentiel de valeur des actifs sous-jacents de Petropavlovsk, à ce stade, on ne sait pas comment la stratégie et les activités de Petropavlovsk pourraient changer. En l'absence de toute clarté, nous maintenons nos estimations et notre objectif de prix de 40p basé sur la VAN, mais ajustons notre note d'achat à l'achat spéculatif.

Et Peel Hunt (agent immobilier):

Le conseil d'administration de Petropavlovsk, composé de quatre membres, nous paraît insuffisant pour maintenir une bonne gouvernance. Il existe également une incertitude considérable sur la stratégie en cours du groupe et (nous le soupçonnons) de l'équipe de direction. Cela signifie que nous avons abaissé notre prix cible de 40p à 33p et notre recommandation de Add to Hold en attendant plus de détails du nouveau conseil.

Nous réduisons notre cible multiple à 2-6x, reflétant la fourchette de négociation observée pendant la période de stress maximal sur le bilan (2013-2016) et augmentons notre coût du capital à 11%. Cela réduit notre objectif de prix de 40p à 33p.

Nous pouvons voir une incertitude matérielle à l'heure actuelle, en grande partie autour de la direction que le groupe va maintenant prendre. Il se peut que cela offre une opportunité. Si le nouveau conseil d'administration peut définir une stratégie menant à une augmentation de la production à des marges plus élevées, alors les actions peuvent s'avérer à un niveau attrayant. Cela dit, la façon dont l'ancien conseil d'administration a été supprimé et le manque de clarté à l'heure actuelle conduiront de nombreux investisseurs à prendre des bénéfices au nom et à se tourner vers d'autres producteurs d'or pour une exposition à l'or dans leurs portefeuilles.

Nous sommes également préoccupés par le fait qu'avec le départ du Dr Maslovskiy (et nous supposons que de nombreux autres membres de l'équipe de direction générale de l'entreprise et potentiellement les cadres supérieurs des sites pourraient également quitter le groupe au cours des prochains mois), il existe un risque substantiel pour la production. taux à court terme. Nous craignons qu'en l'absence de nouveaux membres du conseil d'administration, le conseil d'administration actuel, composé de quatre membres, soit trop dispersé pour superviser l'équipe de gestion intérimaire.

Alors qu'un PDG par intérim a été nommé (M. Maksim Meshcheriakov), le départ du Dr Maslovskiy laisse un grand vide à combler et une grande quantité de connaissances sur les opérations vient de quitter le groupe. Nous craignons que l'enquête sur les transactions entre parties liées au cours des trois dernières années puisse également distraire la nouvelle équipe de direction pendant qu'elle apprend à connaître les opérations. Cela pourrait ralentir la construction des lignes de flottaison chez Pioneer.

En vente, BurberryEst élevé à une «prise» sans enthousiasme chez Jefferies:

Pas de chance, de mauvais choix mais le prix est principalement fixé maintenant

Nous avons longtemps soutenu que le YE de mars allait nuire de manière disproportionnée à BRBY étant donné l'élan d'impact du COVID-19. Et c'est ce qu'il a fait. Cela dit, le manque de discipline des prix (en partie stratégie, en partie nécessaire, en partie paysage anormal) continue de nuire aux métriques sans remède ST évident. D'où la sous-performance post-sortie.

Cela dit, nous pensons qu'il y a maintenant plus d'équilibre en termes de probabilité de petits battements / ratés à court terme. Alors que nous continuons à voir un certain nombre de défis spécifiques à la marque, le premier trimestre a été le trimestre le plus difficile et la livraison devrait lentement s'améliorer ici. Nous augmentons notre objectif FWD EV / EBIT à 12x de 11x (30-50% de réduction pour les gagnants) et attendons un an et 2 ans pour établir la normalisation, soit 1300p et 1500p. D'où notre 12M PT sur nos ests actuels à 1400p. Ainsi, nous remettons le stock en attente après un an. Nous n'apportons aucun changement à nos estimations pour le moment: nous ajustons simplement notre évaluation comme indiqué.

Une histoire de récupération partielle à moyen terme

Nous pensons que BRBY mettra plus de temps à se rétablir par rapport aux meilleurs pairs: nous voyons un retour aux revenus et à l'EBIT 2018-19 en 22-23 (4 ans) et au BPA en 23-24 (5 ans). Un rattrapage plus rapide nécessiterait une meilleure chaleur de la marque dans l'Ouest et un retour plus rapide aux voyages touristiques long-courriers que nous ne le prévoyons actuellement. Notez que nous nous attendons à ce que les niveaux de revenus 2023 ne soient que 8% plus élevés qu'en 2015 avec un EBIT stable … cela impliquerait une perte de part de marché quantifiable de près de 800 millions de livres sterling.

Les oppositions / défis sous-jacents sont essentiellement inchangés

Du côté positif, nous soulignons la meilleure résonance de la marque en Chine par rapport à partout ailleurs, l'intensification du marketing numérique et une légère augmentation de la chaleur de la marque locale. Les inquiétudes sont toujours les indicateurs médiocres causés par la faiblesse des ventes à plein prix, la dépendance excessive à l'égard des points de vente et des vêtements, de la maroquinerie u / p et du cluster chinois toujours négatif depuis le début de l'année. Les directives sont prudentes, mais les provisions ne sont pas particulièrement prudentes à notre avis compte tenu des tendances.

BRBY a bougé sur le côté depuis une décennie maintenant … pas sûr que cela va changer

Alors que nous estimons que la valeur au détail du secteur des produits de luxe personnels aura augmenté de 50% en 2014-24 (37% en 2014-19), les revenus de BRBY auront augmenté de 10% au cours d'une refonte totale de la direction et de la direction créative. Cela ne signifie pas, à notre avis, une résilience avec ses fans, mais plutôt une perte de traction significative en Occident, à peu près égale à celle des nouveaux clients dans la région APAC …. c'est à peu près OK plutôt que bon étant donné que la rentabilité a chuté dans le processus. Nous aimons les mesures prises récemment, mais nous pensons que l'histoire de la relance, si elle se concrétise, prendra un peu plus de temps étant donné ce qui a été hérité et des multiples inférieurs sont toujours justifiés. BRBY reste un travail en cours, à un moment où les marques les plus faibles perdent des parts.

Et Simmons Energy, l'aile provisoire de Piper Sandler, est positive sur coquille et BP dans une note conseillant à ses clients de se tourner vers les pétroliers européens.

Les résultats du deuxième trimestre ont permis de mettre en évidence à la fois les défis auxquels sont confrontés les Grands Pétroles (faibles E&P / marges de raffinage, déficits de dépenses, etc.), mais aussi les divergences significatives dans les portefeuilles et la stratégie à travers le groupe (croissance vs contrainte, contributions «trading») , stratégie de transition carbone, etc.). Nous sommes encouragés par les réductions de coûts qui continuent de faire baisser les cassures dans tout le groupe, et nous considérons la valorisation des majors européennes comme plus attrayante par rapport aux majors américaines qu'elle ne l'a été depuis un certain temps, avec des multiples, des seuils et des rendements FCF historiquement des remises importantes, tout en améliorant la visibilité sur la stratégie à moyen et long terme devrait au moins partiellement atténuer les inquiétudes sur les risques à court terme. Nous améliorons RDS et BP de Neutre à Surpoids, et rétrogradons CVX de Surpoids à Neutre.

Un argumentaire d'investissement de plus en plus compétitif pour les Euro IOC; Mise à niveau de BP, RDS et rétrogradation CVX: avec un rendement FCF moyen de 8% / 12% à 40 $ / 50 $ WTI en 2022 (contre 5% / 8% pour leurs pairs américains), offrant une couverture suffisante pour une taille réduite mais toujours attrayante 6 % du rendement du dividende et des points morts moyens post-div dans les «40s bas» (Brent) au cours des prochaines années (contre «50 $ supérieurs» pour XOM), nous voyons les CIO européens comme bien positionnés pour une re-notation par rapport à .]leurs pairs américains dans les années à venir. De plus, malgré l'amélioration des fondamentaux qui soutiennent de plus en plus une croissance de la distribution durable, l'écart de valorisation historique ne s'est pas encore atténué (suivi EV / EBITDA FY22E ~ 1,8 fois plus bas que les pairs américains, ce qui implique une prime de valorisation relative de 40% pour les majors américaines contre 5 / 10/15 ans moyenne de 35% / 30% / 20%). Nous améliorons BP et RDS en surpoids (de Neutre) et détenons désormais les notations OW sur les 3 CIO européens (BP, RDS, TOT). Et malgré ce que nous continuons de considérer comme une perspective pluriannuelle mieux positionnée par rapport à son homologue américain le plus proche, nous rétrogradons CVX à Neutre en raison de la valorisation et du manque de catalyseurs favorables à court terme.

• Réduire davantage les pauses organiques, 45 $ / bbl contre 50 $ / bbl précédemment: suite à une introspection à l'échelle du secteur qui a commencé au début de la pandémie et a depuis abouti à de nouvelles réductions des perspectives de dépenses à court terme et à une le dividende à 2 de nos 5 CIO couverts jusqu'à présent, nous actualisons notre prix d'équilibre (organique) après dividende pour le groupe que nous voyons en moyenne ~ 46 $ / bbl (contre 50 $ / bbl plus bas plus tôt cette année) à partir de 2021 -2023. À la suite des réductions de dividendes annoncées, nous voyons BP / RDS avec des seuils de rupture de premier plan (~ 40 $ / bbl), avec un TOT / CVX inférieur à 50 $ / bbl (45 $ / 48 $ par bbl) et XOM à 58 $ / bbl exceptionnel.

• Divergence évidente dans la transition carbone, les majors américains continuent de prendre du retard: Peut-être plus éclairant que la stratégie pluriannuelle annoncée de BP étroitement alignée sur les intérêts d'un marché de plus en plus ESG, a été la désaccentuation relative (et apparemment continue) de ses pairs américains. Bien que nous reconnaissions que le (s) profil (s) de rendement (au niveau du projet) de la croissance entraînant les stratégies de transition bas-carbone ne sont pas particulièrement convaincants (BP a parlé de rendements ciblés de 8% à 10% pas très différents de ceux annoncés par pairs), le coût du capital sera probablement de plus en plus attractif – du moins relativement. Avec un profil d'effet de levier non négligeable, et une structure de coûts nettement plus élevée par rapport à ses pairs, nous considérons que XOM est le plus à risque d'inaction relative sur ce front tandis que CVX avec un bilan avantageux (dette nette 2021 sur EBITDA de 1,0x / 1,6x à 40 $ / 50 $ WTI contre XOM à 2,0x / 2,8x) est mieux positionné pour combler l'écart par rapport aux pairs européens si les forces du marché exigent un plan d'adoption plus accéléré.

• Alors que la surperformance du trading et de la vente au détail au 2e trimestre souligne la divergence en aval: une autre tendance divergente évidente dans les résultats / commentaires au cours de cette fenêtre de résultats précédente était la forte surperformance en aval des CIO européens (bénéfice global ajusté au 2e trimestre de près de 5 milliards de dollars par rapport à l'estimation SE de ~ + 1,25 milliard de dollars) par rapport à leurs homologues américains (PERTE de bénéfice global ajusté du 2T de 1,1 milliard de dollars par rapport à l'estimation SE d'une perte de 600 millions de dollars). La surperformance a été tirée par une plateforme de trading plus active / adepte (capitalisée sur le large contango dans le trimestre) et une exposition relativement plus élevée au commerce de détail (les ventes de marchandises et les marges sur le carburant robustes ont compensé les réductions des ventes de carburant dues à la pandémie).

• GNL, vents contraires en aval attendus au 3e trimestre; TOT relativement mieux positionné: avec le vent arrière du contango qui s'évapore en 3Q, des spreads de fissures relativement faibles et un rétrécissement des marges sur le carburant susceptibles de compenser (au moins en partie) une reprise des volumes de vente de carburant, les bénéfices en aval seront remis en cause au 3Q. De plus, les réalisations de GNL sous contrat à terme seront plus faibles au 3T étant donné le décalage de tarification typique de 3 à 6 mois et exacerbées par des volumes de ventes plus faibles en cas d'arrêt prolongé de l'installation de CVX à Gorgon (CVX / RDS / XOM ont des intérêts de 47% / 25% / 25% respectivement). Cependant, une reprise des prix au comptant (les prix au comptant du GNL en Asie du Nord-Est au premier mois (septembre) tournent autour de 4 $ / MMbtu – observé pour la dernière fois fin janvier). Le mix contrat / spot est probablement le plus significatif pour Total qui a vu son mix de cargaisons de GNL passer à 35% spot au 2T (contre 17% au 1T20) après un report de 9 cargaisons à terme qui devrait passer à 25 cargaisons de GNL différées en 3Q.

Des mises à jour pourraient suivre, influencé ou non par les demandes et les plaintes dans la zone de commentaires.


droits d'auteur The Financial Times Limited 2020. Tous droits réservés. Vous pouvez partager en utilisant nos outils d'article. Veuillez ne pas couper les articles de FT.com et les redistribuer par e-mail ou par courrier sur le Web.