Pause, réflexion: cinq questions à la BCE – Championnat d’Europe 2020

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LONDRES – Pour la première fois depuis des mois, la Banque centrale européenne a des raisons de rompre avec le mode de lutte contre la crise – l'activité économique reprend après le coup du COVID-19, les marchés sont stables et l'accord sur un fonds de relance européen semble proche.

Pourtant, l'avenir est incertain et la réunion de jeudi pourrait voir un débat animé sur la suite du programme d'achat d'obligations d'urgence qu'il a intensifié en juin.

"Nous arrivons à la troisième phase de la réponse à la crise", a déclaré Christoph Rieger, responsable des recherches sur les taux et le crédit à la Commerzbank. "La première phase a vu la BCE dans le déni, la deuxième phase a été un moment" quoi que ce soit ". La troisième phase concerne la réflexion."

Voici cinq questions clés pour les marchés.

1. De quoi la BCE discutera-t-elle?

L'économiste en chef de la BCE, Philip Lane, a récemment suggéré que la banque était en attente après avoir lancé trois fois des mesures de relance cette année.

Ses achats d'actifs d'urgence devraient couvrir le bond de cette année des émissions nettes d'obligations souveraines de la zone euro, estimées à environ 600 milliards d'euros après remboursements.

Il peut donc maintenant revoir ces achats et le degré de flexibilité qui devrait être appliqué dans les prochains mois.

Alors que la pression pour plus de relance s'est relâchée, attendez-vous à ce que la BCE garde un ton accommodant.

Graphique: programme QE de la BCE https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/qzjpqeleapx/Pasted%20image%201594378027120.png

2. La BCE pourrait-elle retenir les dépenses de l'ensemble de l'enveloppe PEPP?

Alors que l'économie se stabilise, certains membres du conseil d'administration de la BCE ont suggéré que l'intégralité de l'enveloppe du programme d'achat d'urgence en cas de pandémie – récemment augmentée à 1,35 billion d'euros (1,52 billion de dollars) – pourrait ne pas être dépensée.

Le défi pour le chef de la BCE, Christine Lagarde, est de reconnaître que les données s'améliorent, mais de réitérer son engagement ferme en faveur de la relance, étant donné l'ampleur du chômage et les faillites d'entreprises ne deviendront évidentes que plus tard.

"Ne pas le faire serait préjudiciable aux marchés et à la crédibilité de la BCE", estime Antoine Bouvet, stratège senior des taux chez ING.

L'écart de rendement obligataire italo-allemand à 10 ans s'est fortement rétréci après l'action agressive de juin, se stabilisant autour de 170 bps .

Graphique: marchés obligataires de la zone euro pendant la crise des coronavirus https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/bdwvkamakvm/Pasted%20image%201594377945248.png

3. Comment la croissance et l'inflation se comparent-elles aux attentes de la BCE?

La BCE s'attend à ce que l'économie se contracte de 8,7% en 2020 avant de croître de 5,2% en 2021, et Lagarde estime que le pire est "probablement passé".

L'inflation est projetée à ou près de zéro pour le reste de 2020, mais la BCE pourrait se rassurer d'une jauge d'inflation à long terme basée sur le marché remontant au-dessus de 1%, même s'il est inférieur à l'objectif proche de 2%.

L'inflation annuelle s'est accélérée à 0,3% en juin, contre seulement 0,1% en mai, ce qui confirme les attentes de la BCE selon lesquelles une lecture négative pourrait être évitée.

Graphique: les anticipations d'inflation de la zone euro se redressent https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/xklpyzrznvg/Pasted%20image%201594377802976.png

4. Les TLTRO pourraient-ils devenir une partie plus permanente de la boîte à outils?

Peut-être. Les banques ont emprunté un record de 1,31 billion d'euros à l'offre de prêts à long terme bon marché de la BCE. Certains pensent que les prêts hypothécaires pourraient être inclus dans les futurs TLTRO.

Lancées il y a six ans, les opérations de refinancement à plus long terme ciblées ont été repensées cette année, permettant aux banques d'encaisser à des taux aussi bas que moins 1%.

Les marchés souhaitent également savoir si le multiplicateur des taux progressifs pourrait augmenter. Cela exempte les banques d'une pénalité effective en raison des taux négatifs sur les réserves excédentaires de la BCE. Toute action ici sera probablement liée au taux de dépôt, qui ne sera probablement pas réduit à nouveau bientôt .

"Pour l'instant, la BCE peut considérer qu'elle a déjà été très généreuse envers les banques via le TLTRO", a déclaré Anatoli Annenkov, économiste européen senior à Société Générale.

Graphique: Opérations de refinancement à long terme de la BCE https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/azgporblkvd/ecbTLTRO2406.PNG

5. La BCE pourrait-elle acheter davantage de dette supranationale?

Alors que les dirigeants de l'UE se réunissent les 17 et 18 juillet pour parvenir à un accord sur un fonds de relance de 750 milliards d'euros, la BCE pourrait être invitée à lever la part des obligations supranationales qu'elle achète, actuellement à 10% pour les achats du secteur public.

La Banque européenne d'investissement représente actuellement 43% du pool de dette supranationale éligible à la BCE. Mais l'UE pourrait dépasser cela, même si la proposition de fonds de relance est édulcorée.

Pour une version interactive du graphique ci-dessous, cliquez sur https://graphics.reuters.com/EUROPE-MARKETS/gjnpwwzzgpw/index.html

(Reportage par Dhara Ranasinghe; Graphisme par Ritvik Carvalho; Montage par Toby Chopra)